摘要：股利政策之所以重要，是因为它来源于企业的经营活动，影响到公司的融资，同时又受公司投资和资金需求的影响。本文以俄罗斯三大油气公司为分析对象，选取其最近11年的股利发放数据，做简要分析。比较实际发放的股利与公司股利政策的规定，重点分析股利发放异常的年份，并分析其原因。
关键词：俄罗斯;油气公司;股利政策
引言
股利政策是上市公司财务管理的核心内容之一，它实际上是在法律法规和公司章程的框架下，根据公司的资金需求，权衡公司短期利益与长远利益、平衡公司股东利益和公司未来发展的结果。一般而言，股利政策有剩余股利政策、固定股利支付率政策、稳定增长股利政策和正常股利加额外股利政策四种类型。本文主要围绕俄罗斯天然气工业股份公司(简称“俄气公司”)、卢克石油公司和俄罗斯石油公司(简称“俄油公司”)这三大油气公司的股利政策及股利发放情况展开。分析对象为三大油气公司的普通股，不包括优先股和存托凭证。卢克石油公司是最大的国际一体化油气公司之一，开采量占世界石油总开采量的2.2%。它在俄罗斯能源领域具有举足轻重的地位，控制俄罗斯石油开采总量的17.8%，石油加工量的18.2%。
1.1卢克石油公司股权分布卢克石油公司1993年发行普通股327,368,520只，1994年开始发行优先股15,181,080只。1995年至2001年多次发行股票，并把优先股转换为普通股。至2003年流通的股份为普通股850,563,255只，每股面值0.025卢布，总额达21,264,081.37卢布，无优先股。此状况一直延续至今。卢克石油公司共有股东48,231位，其中绝大部分股权为法人所持有，比例达96.97%。其中欧亚国际金融银行控股75.97%；其次是托管结算公司，持股8.18%；再次是国家结算托管，持股比例达5.55%。
1.2卢克石油公司股利政策根据卢克石油公司2003年8月29日起开始实施的股利政策条款的规定，股利政策应该以平衡公司利益和股东利益、提高公司吸引投资的能力和公司价值、尊重并严格遵守股东权利为基础。随着股票市值的提高，卢克石油公司根据获得的净利润和投资、生产的需要，提高股利发放额度。股利发放的条件为：公司存在净利润；不存在联邦《股份公司法》中第43条规定的限制股利发放的情况；公司董事会提出股利发放额度建议；股东大会作出股利发放的决议。卢克石油公司股利政策规定，公司只发放现金股利，股利发放额度为不低于公司合并报表中净利润的15%。每股股利按照以卢布表示的年净利润中用于发放股利的部分除以流通中的股票的总数计算。股利发放程序按照俄罗斯法律和公司章程办理。
1.3卢克石油公司股利发放情况从2000年至2010年，卢克石油公司按卢布计算每股发放的股利呈上升趋势。从2000年的每股派发8卢布股利，持续增加到2010年的每股派发59卢布股利。本文以股利发放率计算股利发放占净利润的比例。卢克石油公司发放股利占净利润的比例波动较大，从下图1可以看出，该比例经历了上升、下降、缓慢上升、再下降的过程。除2000年和2002年外，大部分年份发放的股利占净利润的比例保持在15%~20%，而2000年该比例只有5.88%，2002年股利发放率达到最近11年的最高值，为27.15%。最近三年发放的股利占净利润的比例分别为15.64%、20.77%、17.68%。2000年股利发放率明显偏小，但由于该数据距今已有11年，不再分析其变化原因。剔除2000年股利发放比例较小的点，每股股利与每股收益的相关性达到97.85%，即基本上股利的发放额度都随着净利润的增加而增加。根据2001年至2009年股利发放额度的统计数据，股利发放占净利润比例的平均水平为17.53%。这与卢克石油公司股利政策中规定的以不少于净利润15%的额度发放股利相一致。
2俄气公司股利分红状况简析
俄气公司天然气控制着世界18%、俄罗斯70%的储量，居世界第一位。天然气开采量占世界总开采量的15%、俄罗斯总开采量的78%，其石油产量也跻身俄罗斯前五行列。
2.1俄气公司股权分布俄气公司于1993年5月首次发行股票，共发行236,735,129只普通股股票，票面价值1000卢布/股。1994年每一股拆分为100股，票面价值为10卢布/股。1998年由于俄罗斯货币名义价值的变动，俄气公司普通股股票的票面价值降为0.01卢布/股。此后俄气公司首次发行的票面价值为0.01卢布/股的23,673,512,900只普通股被废除，继之以同等数量的面值为5卢布/股的股票。所有流通股名义价值总额达118,367,564,500卢布。俄气股东数量超过50万人，其中最大的股东是俄罗斯国家，持有50.002%的股权，其中，联邦国有资产管理署持股比例最大，达38.373%；其次是俄罗斯石油天然气公司，持股10.740%。俄气在美国的存托凭证占注册资本的28.35%。
2.2俄气公司股利政策根据2010年10月27日实施的俄气公司股利政策条款，俄气公司发放的股利为现金股利，股利发放额度遵循以下原则：①股利发放额度的确定机制透明；②平衡股东短期和长期利益，即在股东获得股利收入和公司发展之间寻求平衡点；③股利的发放能够吸引投资，提升公司市值。根据公司章程，储备基金总额在达到章程规定的上限时，停止计提。此时，可以按照公司净利润的17.5%~35%发放股利。一般情况下，股利发放额度按照以下顺序确定：首先，按照公司章程规定，从公司净利润中提取一定比例作为储备基金；然后按照净利润的10%计提股利；之后从公司净利润中提取40%至75%留存企业以用于公司的投资。在计提上述三项之后，剩余的净利润在公司投资和发放股利之间平分。俄气公司同时规定，在融资不足或价值被高估的资产报废时产生损失的条件下，或存在具有类似经济实质的公司行为条件下，股利发放比例可以调整。股利发放程序按照俄罗斯法律和公司章程办理。
2.3俄气公司股利发放情况
企业净利润的分配方式无非是作为股利发放给股东，或留存在企业为企业未来的发展储备资本。股利发放与否、发放的多少，关系到企业未来的增长和股东的利益。俄气公司发放股利的原则是：在公司利益和股东利益之间保持平衡。从2000年至今，俄气公司每股股利发放如下图2所示。从图中可以看出，2008年以前俄气公司每股股票发放的股利一直处于上升趋势。2008年股利从2007年的2.66卢布/股降至0.36卢布，2009年又回升至2.39卢布/股，2010年达到最近11年的最高值——3.85卢布/股。近11年来，大部分年份俄气发放的股利占净利润的10%左右。2008年比较特殊，其股利的发放总额只占净利润的1.68%。所以无论从绝对值还是相对值的角度来看，2008年股利的发放异于常年。通过分析俄气公司2008年的报表可以看出，虽然受世界经济危机的影响，但该年度俄气销售收入比2007年增加了43.4%，销售成本的增加额度只有35.2%，销售费用反而比上一年度减少，因此经济危机对俄气2009年收入和利润总额几乎不产生负面影响。虽然该年度管理费用比往年增加24%，但由于其绝对值较小，因此不具有重要性。所以，2008年股利分配的下降并不是由于销售收入的下降，相反，该年度销售收入比往年增加了。从利润表的角度来看，2008年收入和利润、每股收益都比往年增加。因此，发放股利占净利润比例的减少与经营状况无关。与以下因素有关：第一，资本大规模逃离俄罗斯，股价受挫；第二，债务融资成本提高，迫使企业采用内部权益融资形式筹资，且内部权益融资具有程序简单、成本较低的特点；第三，卢布对外币汇率下降。由于俄气大部分业务是以外币(美元和欧元)结算，因此投资成本上升。基于以上因素，俄气缩减了股利发放比例。剔除2008年异与常年的股利发放，其他年份股利发放与净利润的增加保持一致，二者的相关系数达95.19%，且每股收益每增加一卢布，股利增加0.1151卢布，即增加11.51%。所以根据近十年的统计数据来看，俄气公司平均股利发放额度略高于其股利政策中所宣称的按照净利润的10%发放股利。
3俄油公司股利分红状况简析
俄油公司是俄罗斯及世界能源领域的大公司之一，2010年采油1.2亿吨(8.75亿桶)，开采天然气超过120亿方，伴生气利用率达到95%，并与世界各大油气公司建立了广泛的合作关系。
3.1俄油公司股权分布俄油公司1998年3月19日首次发行股票，其中普通股88,733,312股，优先股1,446,047股，面值均为1卢布。2003年增发普通股742,381股，面值为1卢布。2004年1,446,047股优先股转为普通股股票总数达到90,921,740。2005年俄油公司按照1:100拆股，拆股后股票总数为普通股9,092,174,000股，面值0.01卢布。2006年多次增发股票，至2007年股票总数达到普通股10,598,177,817股，股票面值0.01卢布。此后股票数量和面值未发生变化。俄油公司是国有控股公司，控股比例达75.16%。下表中俄罗斯石油天然气公司是俄联邦100%控股的公司，俄油发展公司持有俄油公司9.53%的股权，而俄油公司间接持有俄油发展公司100%的股权。此外，俄罗斯储蓄银行持有俄油公司12.69%的股权。
3.2俄油公司股利政策根据2010年10月27日开始实施的俄油公司股利政策条款，股东大会有权决定不发放股利，但是对已宣称发放的股利俄油有义务按期派发。在不抵触现行法律的情况下，股利可以以俄罗斯货币支付，也可以以外币支付；可以派发现金股利，也可以派发其他形式的股利。俄油股利政策遵循以下原则：①公司盈利时，每年以利润的一定比例发放股利，并利用留存在公司的未分配利润进行再投资；②公司利益和股东利益达到最优结合；③提高公司吸引投资的能力，提高股票市值；④尊重并严格遵守俄联邦立法赋予股东的权利。董事会按照股东大会的决议，根据公司财务成果确定股利发放额度，一般不少于公司报表中净利润的10%，使公司股利随着净利润的增长速度增长。发放股利时间和股利发放程序按照俄罗斯法律和公司章程确定。
3.3俄油股利发放情况俄油2005年按照1：100的比例拆股，为了便于前后比较，以卢布表示的每股股利均为以拆股后股票总数为基础计算的每股股利。通过下图3可以看出，每股发放的股利呈上升趋势。由2000年的0.0887卢布/股，持续增加到2010年的2.76卢布/股。通过比较股利发放率，可以看出，该比率呈波形变动且变动频率很高。最低时达到5.01%，最高时达到16.11%。
通过分析每股股利与每股收益之间的关系可以发现，两者的相关系数达到97.04%。根据最近11年的统计数据，每增加一卢布的净利润，平均会导致每股股利增加0.0692卢布，即发放的股利占净利润的比例平均为6.92%。最近三年发放的股利占净利润的比例为5.63%、11.19%、8.38%。俄油公司2006年7月首次公开上市，从2007年开始俄油公司的经营成果显著提高，净利润和每股收益大幅上升，发放股利的总额也明显提高，但是股利发放率却一直摇摆不定。从上面的分析可以看出，股利发放率平均水平仅为6.92%，远低于公司股利政策规定的10%的标准。随着公司利润的增加，公司股利并没有同比例增加，尤其是2010年的股利发放率，仅为8.38%，比2009年的股利发放率有较大幅度下降。从俄油公布的2009年财务年报和2010年财务年报的数据来看，公司所有者权益从448.31亿美元增加到545.35亿美元，增幅21.65%。其中未分配利润由392.5亿美元增加到489.36亿美元，增幅24.69%。由此可见，2010年俄油股利发放率降低的原因在于，在权衡公司发展与股东短期利益时，俄油选择了公司发展。另外，根据俄油的股利政策，其股利发放额度有很大的调整空间，甚至可以不发放股利，这也是该公司股利发放率波动频繁的一个原因。
4结论由于股利发放收到很多因素的影响，国家法律、宏观经济环境、投资机会、公司盈利水平和偿债能力等，公司股利的发放很难确定是单纯的按照哪一中股利政策执行。大致而言，卢克石油公司股利政策属于固定股利支付率类型；俄油公司股利政策属于剩余股利政策和固定股利支付率政策的综合体，一方面它规定了股利发放比例为公司净利润的10%以上，另一方面股东大会也可以决定是不是发放股利，而且其发放股利的历史数据波动频繁，平均股利发放率也未达到10%的水平。俄气公司股利政策相对复杂。俄气公司股利发放额度是在提取净利润10%的基础上，在提取一定比例的储备基金等之后，剩余部分在留存企业和发放股利二者之间分配，是固定股利支付率政策和剩余股利政策的综合体。